曾被称为“A股王”的酒业龙头贵州茅台，在2025年将遭遇前所未有的“寒冬”。先是10月底，公司突然宣布更换领导层。五年四次领导层更迭，意味着这家老牌酒企面临新一轮战略博弈和周期性挑战。两天后，三季报显示，公司净利润和营收增速均放缓至1%以下，创2015年以来新低； 11月4日，飞天茅台在电商平台补贴后价格达到1499元/瓶。当日，该公司股价较年初高点下跌近20%，市值蒸发超5000亿元。事实上，与茅台的困境相比，其他酒企的日子更不好过。 10月底，酒类上市公司交出了“史上最差三季报”。到合众行业营收、净利润总额同比双双下降。五粮液“双杀同量同价”。许多葡萄酒公司集体拒绝履行合同义务，并罕见地收缩销售成本，以“控制成本过冬”。在酒类消费疲软、商家幻灭的背景下，或许行业外真正的衰退已经开始。五年内四次领导层更迭，年初至今市值蒸发5000亿元。茅台到底怎么了？对于行业龙头贵州茅台来说，最近一周左右的时间似乎出现了很多问题，而这一切的开始都是从一次人事调整开始的。 10月25日，茅台集团召开会议，宣布重大人事调整：张德勤不再担任董事长，由贵州省能源局局长陈华接任。然而，这仅仅只是一个张德钦就任茅台集团董事长一年半了。分析可以看出，近五年来，茅台四次换人头。高层领导频繁更迭，在大型国有企业中并不多见。对此，业界关注的焦点是，这次换帅背后的逻辑是什么？作为从基层一步一步从酿酒师做起的茅台“元老”，张德钦在2024年入主后，主动修复坎帕尼亚与商人的关系。在他任职期间，茅台经销商数量增加了180多家。数据显示，茅台每个经销商一年平均收入从3845万元下滑。 2023年达到4469万元，增长非常明显。虽然张德钦正在努力维持渠道的生存，但毕竟风云比民强，飞天茅台的市场价格正在下跌。也可以是一把钥匙公司再次主动选择更换经理人的因素。 11月4日，拼多多53度飞天茅台补贴后价格达到1499元/瓶，散瓶批发参考价从年初的2200元持续下滑，目前已跌破1700元大关。事实上，在价格下跌的背后，贵州茅台正面临着巨大的增长压力。报告三季度数据显示，公司今年三季度毛利增速0.35%创2016年以来新低，净利润增速0.48%创2015年以来新低。业内人士分析，从财务数据来看，茅台赚钱并不像以前那么容易了。 2020年，茅台每实现1元收入只需投入0.15元运营资金。今年前三季度，这个数字变成了0.35元。尽管仍处于健康范围内，但趋势显示就是有很多领域需要企业垫付自己的钱，而且赚钱比较困难。股价层面，11月4日收盘，茅台股价报收于1435元/股，较年初高点上涨20%，市值蒸发超5000亿元。如果把时间线拉长，2021年2月公司股价达到2608.59元，不到8年时间，股价上涨137倍，市值最高达到3.2万亿元。然而，该公司当前市值在11月4日跌至1.78万亿元，跌幅超过44%。从资本市场来看，茅台正在经历从“存量股”到“价值股”的估值重组过程。随着业绩增速放缓，投资者对茅台的估值逻辑也在发生变化。过去更注重它的成长，现在更注重它的发展。e耕者价值指标，如股息率和现金流。在复杂的利益格局中促进增长一直是历任茅台领导人面临的关键命题。目前，打破僵局的期望落在了新领导人将如何打牌上。企业家支付意愿低迷，需求消退，景象消失。酒精怎么会破坏这种情况呢？如果横向看整个行业，不仅仅是茅台，在政策调控、消费转型、存量竞争“三重重叠”的宏观背景下，整个葡萄酒行业已经告别了过去的高速快速发展。产量、营收、利润等关键指标持续下滑，多数酒企业绩承压。 SA财经报告显示，19家酒类上市公司2025年前三季度累计实现营业利润3176.58亿元，同比下降利用率为5.84%。其中，第三季度数据较为清晰。 15家公司营收同比下降，16家公司净利润同比下降。单季度降幅均创2014年行业调整期后新高。如口子窖第三季度净利润同比下降92.6%，为2015年上市以来最差季度，营收同时下降46.23%；水井坊营收、净利润双双下滑超50%；古井贡酒作为徽酒龙头，三季度净利润大幅下滑74.56%，收入下滑51.65%。葡萄酒行业的普遍低迷是茅台下跌的直接原因。 2025年上半年，葡萄酒产量同比下降5%，库存压力凸显。高端酒库存持续约2至3个月，次高端产品终端价格低于出厂价，这使得规定了“退货价格”。需求结构的变化和损失情况是最大的拖累。 2025年1月至9月，全国定点葡萄酒企业产量265.5万升，下降9.9%，已连续第九个季度负增长。行业层面监测显示，三季度终端开瓶率同比下降23%，宴会、宴会、商务宴会场景减少接近30%。在消费者层面，年轻消费者（18岁至35岁）对酒精的兴趣下降，转向低度葡萄酒、啤酒或进口葡萄酒。根据尼尔森报告，到2025年，Z世代的酒精消费量将只有15%，低于中年群体的40%。如今，年轻人讲究健康、注重品种，“茅台文化”在他们眼里显得老旧了。与此同时，合同义务（即预收款）的急剧下降使得葡萄酒公司甚至更糟。除茅台外，主要酒企合同负债普遍下降20%至60%。其中，古井贡酒年初以来跌幅达61.76%，洋河股份跌幅达37.90%，口子窖跌幅超过20%。这一变化直观地反映了卖家支付意愿的低迷，而这背后是渠道库存的整体高位。新浪财经研究员罗雪峰认为，面对高库存压力，商家不再接受厂家卖货的工作，而是暂停付款、减少订单，迫使厂家采取“减产保价”措施。这一变化破坏了过去几年发展起来的“制片人主导”的渠道模式。业内普遍认为，葡萄酒行业的调整周期至少会持续到2026年春节。短期来看，四季度经销商大会将持续进行。“压力测试”：厂商能否继续销售？返利政策如何调整？库存可以删除吗？看看2026年行业能否迎来微弱复苏。罗雪峰表示，中长期来看，三大趋势不可逆转。首先是品牌集中度的提升。前5名营收占比预计将从2024年的42%提升至2027年的55%，中小酒企将加速退出；渠道收入重构，从“厂家主导”到“终端为王”，企业家话语权越来越大，直销和电商占比可达到20%以上；消费场景将被重塑，除了宴会、商务之外，个人愉悦、收藏、投资的需求将会增加，年份酒、文化创意酒、小版酒等细分赛道将会增加。 （新黄客户端记者 苏河）返回搜狐查看更多